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以下为本视频笔墨实录：

本期内容

第二个层面是宏不雅经济变动带来的行业成就契机，什么倡导？其实即是投资时钟。

投资时钟即是把柄通胀和产能缺口，把经济周期分红过热、茁壮、复苏、罕有4个象限。通过统计讨论，发当今每一个象限，会有一种大类钞票推崇得最佳。比如在过热的时候可能是黄金，在罕有的时候可能是债券，在复苏的时候可能是股票，在滞胀的时候可能是现款。

然后在每一个象限，会有某一个行业推崇得更好。比如在罕有的时候，类债券的钞票，像公用行状，会推崇得比拟好。在复苏的时候，所谓的先导型的行业，像房地产、乘用车，会推崇得很好。到过热的时候，一些资源品会推崇得很好。这即是所谓的投资时钟。

投资时钟亦然一种行业遴荐的表情，这种表情比第一种表情降维了一个层面。它的讨论要点根柢不在行业，而在宏不雅。

这种宏不雅的轮动在历史上存不存在？是存在的。额外是关于2005—2011年的A股，这套步调相配实用。咱们即是在阿谁时候入行的，那时宏不雅讨论员和战略讨论员险些是合股的，因为群众讨论的是一个问题，即是宏不雅的定位。一份21页的战略酬金，前边20页皆在讲述当前处于投资时钟的第几象限，第21页眨眼间出现行业成就的论断，这在那时很常见。

而且阿谁年代有一个很报复的脾气，即是投资时钟轮动得很快。比如2007年属于茁壮，2008年眨眼间阑珊了，2009年又复苏了，2010年、2011年又滞胀了。在这个历程中，大类钞票成就和行业遴荐沿路是把柄投资时钟进行的。

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然则2012年以后，你就会发现投资时钟运行变慢了。一运行行业讨论员、宏不雅讨论员、战略讨论员还乐此不疲地去询查当今对应到投资时钟是第几象限，然则询查到后头，他们我方皆以为败兴，因为群众争论的焦点无非是本年的GDP是7%照旧7.1%。

而咱们刚入行的时候，询查的是本年的GDP是6%照旧12%，规范很大，通胀也可以从2008年年头的8.7%，一下下跌到2008年10月的-4%。这种情况下，投资时钟轮动很快，投资定位很报复。

其后投资时钟的轮动变慢了，群众争论的是分线、秒线，到其后群众就不再去询查投资时钟了，因为它基本不动了。

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但我想说的是，这种步调实质上是有用的，投资时钟会追思。我在我方的公众号上曾经写过，时钟醒了。这个寰宇上有一种东西是，它可能一直趴在那里睡，直到你把它忽略了，但有一天它一醒，它就会告诉你谁是老迈，我认为忽略这种东西会酿成很严重的效果。宏不雅是不可忽略的，你可以一直不若何待见它，然则不可等同于你的投资法子里莫得这一环，不然会给你酿成很大的亏空。

第三个层面是资金和阛阓的波动带来的投资契机。比如咱们在申万的体系里频繁应用相对估值法，什么叫相对估值？比如周期品和挥霍品，它们之间的比价关连应该在一个区间内波动，但前提是产业和宏不雅皆莫得发生变化。如果产业和宏不雅发生变化了，这个步调即是失效的，因为基本面发生了弘远的变化。

在产业和宏不雅皆莫得变化的情况下，这个阛阓的许多波动，某种进程上是一种资金的活动。产业和宏不雅不会频繁变化，然则资金可能连接间刻皆在发生变化。

我把战略的讨论称为手段，而产业和宏不雅层面的讨论才是竟然的正途，因为手段的东西存在当场性。当今许多东谈主在讨论手段，它有当场性。然则当正途驾临的时候，它即是摧枯拉腐，因为不可蜕变。当产业趋势驾临的时候，当投资时钟运行轮动的时候，这种契机是不平不了的，不以东谈主的意志为滚动。然则到了战略层面，某种进程上，资金的上风、投资的清楚，皆会蜕变一些东西。

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我给群众举一个最浅近的案例，这几年阛阓上的所谓抱团即是战略层面的活动。

一个明星基金司理，由于以往功绩相配好，募得了几百亿的资金，之后他的第一个活动即是把我方的扫数重仓股沿路打一遍，这会胜利导致这些股票的股价上一个台阶。这个活动从产业和宏不雅的角度是潜入不了的，从战略角度可以潜入，这即是东谈主的一种活动。

后头咱们会遇到许多这种案例，比如2013年白酒崩盘了，皇冠注册问题是白酒内部囤积了大皆资金，这些资金去那边？买白酒的基金司理不太可能胜利跳往时买煤炭，也不太可能胜利跳往时买半导体，因为他有一种念念维惯性，他会去看食物饮料界限有莫得某一个子界限还可以。那时基金司理们找到的子界限即是调味品，是以2013年调味品的基本面莫得太大的变化，然则它的估值耕种了50%，即是因为白酒的崩盘带来了资金的迁徙。这个活动在产业和宏不雅层面是莫得办法潜入的，只可在战略层面潜入。

再比如基金司理每年皆会调查，一般来讲，两年皆不达标就有可能要下岗，下岗了以后基金司理的钱给谁？细则是给那些当红的基金司理，是以钱会向一些功绩好的基金司理那里相合。然后有些基金司理可能第一年坚抓己见，到第二年如果还不行的话就随大流了，是以钱就会往一个地点偏，促使这个行业的泡沫走向极致。

类似的这种活动，照旧不是产业层面所能潜入的，也不是宏不雅层面所能潜入的，照旧要从战略层面去潜入。

天然，有小数我必须要强调，这么作念的东谈主，最终一定是说我方是基于产业和宏不雅，不会说我方是基于战略，诚然践诺上他是基于战略，然则他会说我方是基于产业和宏不雅。

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在咱们的投资践诺中，遴荐哪种表情就看资金的长度和属性了。如果是那种很长的资金，我方的钱，十足可以依赖产业和宏不雅作念有缱绻，因为这两个层面的雄厚性比战略层面要大得多，战略是有点当场性的。

其实基金司理的调查期不长，可能也即是1~2年，而战略层面的活动，抓续时间是有可能跳跃两年的，是以咱们往常皆是被战略层面的事情所折磨。

讲完行业比拟的三个档次以后，群众就知谈我的行业轮动的分析框架了。总结一下，产业和宏不雅层面是正途，然则可能并不占据咱们的主流时间；战略层面可以作念一些总结，粗略形成手段跟教导，它占据了咱们的主流时间。到底遴荐走哪条路，取决于你我方，取决于你的资金性质。

在申万的历史上，基于不同的行业比拟档次，曾经出现过三代行业比拟体系。其中后头两代是我躬行参与的，第一代由于年代太过久远了，我没参与过，然则我淡雅分析讨论了这个体系，况兼跟那时的主创东谈主员有过深入的换取。

这三代行业比拟体系，第一代行业比拟体系是2002年以景气、盈利、估值、催化剂为中枢的行业比拟体系。第二代行业比拟体系是2009年以驱能源和信号考据为中枢的行业比拟体系，是我主导诞生的。第三代行业比拟体系是2012年以阛阓特征为中枢的行业比拟体系，那时我将近离开申万了，只写了几篇磋磨的著述，我离开以后这个体系也就莫得抓续下去了。

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我之前讲到的行业比拟的三个档次莫得优劣之分，要点是在实战的历程中若何弃取和应用，而且有些时候它们是近似的。行业比拟体系亦然这么，这三个体系到今天截至，咱们皆是在重复应用。

这三个体系有什么样的内容今天不张开，今天咱们主如果复盘历史。群众如果想要贯通这三个体系是什么，可以去看《战略投资步调论》，书中有意讲到了行业比拟是若何发展过来的，也讲到了2009年的驱能源和信号考据体系，群众如果有兴味的话可以去看。

到今天截至，这些体系应该留住了一些往常可追踪的数据框架。

比如第一代行业比拟体系，它的家具其实即是底下这些表格。天然呈当今这里的表格仅仅所特殊据中的一小部分。其实最终是有一个很大的数据库的，这个数据库应该是从2005年就运行积蓄了，它的盈利数据是以季度去追踪的，它的估值数据是以周度、日度去追踪的。这个数据库当今其实很大，这里只放了一部分。

再比如第二代行业比拟体系，最终咱们形成的可追踪的数据，即是像这种产业层面的中不雅的数据库。这里也仅仅一部分，我莫得把它沿路放在这里，因为根柢放不下。往常我追踪四十几个方针，而一般的追踪方针有一百多个。

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总结一下，第一部分咱们主要讲了行业比拟体系。在讲行业比拟体系的时候，我先容了几个问题，第一个问题是在通盘的战略框架中，行业比拟的任务是什么、咱们为什么要淡雅作念行业比拟。第二个问题是历史上，行业比拟分为若干个层面、每个层面所需要良善的点是什么。第三个问题是现存的行业比拟体系有三个，每一个体系带有哪些框架性的家具。

 

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